白酒行业持续高速增长 相对估值优势有望再现

    白酒行业是我国的民族产业，其酿造工艺和生产标准在世界上无法仿制，可以算是中国文化的代表，其几千年文化的传承使得著名白酒企业都有着很强的定价能力，在通货膨胀和货币紧缩政策的时代下依然拥有很强的自主权，并且是不会随着科技的进步而淘汰的行业。因此，在本是传统的白酒销售淡季，白酒企业却“反常”地开始提价。近期剑南春正式上调部分产品的出厂价；与此同时，泸州老窖也将于8月份对国窖1573等高端产品提价。有人说，婚宴酒往往代表着白酒消费的潮流和趋势，按照这个理论，仅以婚宴酒在几年内，就从20-30元区间逐步提升到40-50元再到70-80元，就能看得出白酒消费在逐步升级。
　　白酒行业其发展史与中国悠久的历史文化有着密切相关的联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、高额利润的行业。但从七月中旬开始，有传言称白酒行业将下调消费税，受此消息刺激，白酒股价闻风而动，连续几日走强，目前反弹后在横盘调整。但直至目前为止，该消息仍未被证实是否属实。但从该消息传出后酒股大涨来看，如果白酒消费税下调，对行业来说是一个利好的因素。尽管此次消费税下调仍难确定是传言还是确有其事，但也暴露出白酒行业尤其是中低端白酒来自税收方面的另外一个重压。
　　从白酒行业08年上半年盈利预期来看，受产品提价、所得税税率下降、上年基数较低等因素影响，泸州老窖、贵州茅台、水井坊等高档白酒的净利润有望增长80％以上，而五粮液受销量下降、年初工资改革使成本费用上升等因素影响预计半年报EPS0.371元，增长23％，增速较一季报明显回落。从今日投资在线分析师的统计数据也显示，全年白酒行业的整体增长接近50％，远远超出其它行业的增长幅度。从其成长潜力来看，未来两年依然可以保障30％以上的增长，显示出白酒行业的高景气度仍将维持。
　　今日投资在线分析师强势行业排行榜统计显示，白酒行业近一个月来的表现强劲，排名从一个月前的第52位升到目前的第25名。目前白酒行业的08年整体PE为35倍，而所有上市公司的08年PE为20.2倍，相对估值倍数为1.73倍，与05年1月以来的月度均值1.78以及06年4月以来的均值1.86相比，处于合理区间。至四季度，市场可能会开始关注09年PE，白酒行业相对于整个市场的PE倍数相应下降至1.6左右，相对估值优势有望再度显现。
　　不过白酒行业未来也面临一些风险：1）在当今国际和国内粮食供应偏紧，粮食价格持续走高的大背景下，白酒行业作为非生活必需品的粮耗行业，有可能面临“消费引导”的政策性风险；2）定价策略是公司的品牌建设和市场营销的关键，考验公司管理层的智慧。稍有不慎会使公司处于被动的境地，甚至有可能造成量价配合的反转；3）白酒类公司多地处山区，临河而建，不排除因重大的自然灾害，如：地震、洪水、泥石流等造成损失的可能性。
　　各券商机构对白酒行业的分析汇总：
　　联合证券：08年税收调整将对白酒企业带来较为明显的正面影响，而提价和旺销将使白酒行业业绩成长的确定性高。当前白酒行业提价、销量增长及税负下降等利好因素尚未充分体现出来，尤其是在通胀背景下，高成长和高确定性预期将会获得资本市场的更多认可。因此08年白酒行业将仍然具有很好的投资价值，继续给予“增持”投资评级。
　　安信证券：2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革对白酒行业未来的发展构成实质性利好。随着白酒文化的回归，白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。由于白酒行业景气的条件在将来相当长的时期内将不会发生逆转，因此行业仍然领先大势，特别是作为行业龙头的优势企业，如：贵州茅台、泸州老窖等上市公司，表现会更加出色。
　　中投证券：从提价能力来看，白酒提价能力仍然最强。这是由于白酒是中国文化的代表，产品差异化明显，不同的品牌赋予了不同的历史和文化背景，进而拥有了很强的产品定价能力。因此，这次酒类全面提价可以理解为高端产品为了巩固品牌形象而互相攀比式的提价，核心源头来自于茅台。低端产品则面临很强的市场竞争，产品提价幅度小甚至不提价。投资建议：重点投资拥有强定价能力的酒类上市公司。
　　齐鲁证券：随着居民收入的进一步增加，消费升级将会成为一个持续的过程，在经历了几年的调整期和一系列的政策引导与行业内部洗牌后，中国白酒进入了一个辉煌的丰收时代，并成为我国食品饮料行业具有全球比较优势的产业，未来中高端白酒尤其是高端白酒中的强势品牌及其生产企业将会获得持续高于行业的发展。
　　天相投顾：08年实施的两税合并政策对白酒行业利好，白酒行业将从名义税率下降和员工薪酬税前可以抵扣方面受益。目前白酒行业广告费不能税前抵扣，现在还需等税务主管部门确认是否白酒行业能享受此政策。如果广告费能在税前抵扣，将对白酒板块构成重大利好。经过简单测算，业绩增厚排序为水井坊、五粮液、贵州茅台、泸州老窖，其中水井坊业绩改善弹性最大。
　　中金公司：高价酒由于出众的盈利能力而基本不受持续通胀压力的影响，相反阶段性的产品提价甚至会推动这些企业利润率水平在高通胀时代不降反升，从而体现出良好的防御属性。至少在通胀预期已十分明朗，而经济衰退与否仍莫衷一是。近期高价酒产销两旺，盈利稳步攀升；因此建议投资者仍应视高价酒为首选防御品种。
　　国泰君安：白酒行业利润增长超预期，提价能力在本轮经济增长中展现得淋漓尽致，吨酒价格和盈利都持续上升。区域上看贵州地区盈利大幅增长，这应该与茅台雪灾后供货增加有较大关系。考虑到经济前景不明朗可能对高档白酒的销售产生负面影响，将保持对高档白酒消费的密切跟踪。
　　世纪证券：适应消费升级，向中高端产品转型，以及定价权优势，带来的最终体现是白酒吨酒价格的不断提升。预计随着产品的提价与产品结构的不断调整，白酒吨酒价格将持续上升，从而使得行业的盈利能力不断增强。同时，所得税改革对白酒行业形成实质利好。新《企业所得税法》于2008年1月1日实行，内外资企业所得税统一为25％；而白酒企业原先的广告费用税后列支意向也改为占销售收入15％以内的广告费用可以税前列支，这对于白酒行业来说是一个重大的利好。